财新传媒
2014年10月15日 11:26

中国企业海外资源投资再思考

近年来,在中国不断增长的海外投资中,能源和矿产类的投资始终占有重要的地位。据商务部统计, 2013年中国非金融类对外直接投资总额为901.7亿美元,其中采矿业(含石油和天然气开采)投资201.6亿美元。巨额投资带来的既有成功,更有挫败和损失,值得思考和总结。

资源市场价格波动起伏,存在巨大风险。以铁矿石价格为例,从今年初到9月底就下跌了40%。然而,本世纪初至金融危机前,新兴市场尤其是中国经济的高速发展推动了全球资源价格持续上涨,因此在此阶段初次踏入国际市场的中国企业普遍对资源价格的走势过于乐观,从而高价收购了许多海外资源,遭受了损失。

价格有涨有跌似乎应该是一个常识,但对许多人而言,即使......

阅读全文>>
2014年09月19日 15:40

投资基金在跨境并购中的角色和作用

近日,中国民生投资股份有限公司在上海正式挂牌成立,原民生银行董事长董文标转任中民投董事长。中民投注册资本500亿元,其业务除了过剩行业产能整合、打造产融控股平台等倍受瞩目的内容之外,还包括集聚民间资本力量,进行海外股权投资,并支持民营企业到海外投资并购。

关注中国对外并购的投资机构当然远非仅此一家,比如不久前信中利集团也传出正在策划筹建跨境并购基金。至于着重于国内市场的并购基金更是比比皆是,上市公司通过兼并收购谋求增长和股价的提升可谓中国证券市场上一个长盛不衰的题材。

投资基金参与中国企业海外投资和并购有三种常见的模式。第一种是投资基金入资中国企业本身,为收购提供资金。早在......

阅读全文>>
2014年09月19日 14:38

中企海外投资驱动力

近年来,中国企业的海外投资高速增长。据商务部统计,中国企业在 2013 年累计实现非金融类直接投资901.7 亿美元。2014年6月以来不到两个月的时间里,我们就看到万达以2.65亿欧元收购西班牙马德里的地标性建筑西班牙大厦 (Edificio di Espana);北京首创斥资9.5亿新西兰元收购新西兰最大固废处理公司Transpacific New Zealand;弘毅投资以9 亿英镑收购英国著名休闲餐饮公司Pizza Express;以及复星中国动力基金入资西班牙著名火腿及酒类制造商Osborne集团,获20%股份。

有趣的是,上述几项收购分别代表了中国企业海外投资中最常见的几类目的和驱动因素。

中国企业海外投资的一大类是为了市场。

中国加入WTO后......

阅读全文>>
2014年07月07日 15:55

并购后整合

切实可行的整合计划是成功整合的基础。收购方应在交易谈判阶段就开始制定整合计划。

整合计划应该体现并购的目的及其所期望的协同效应;如果对目标公司的估值中包含预期的协同效应,这种预期也必须有具体可行的整合计划作为依据。整合计划中对财务状况的假设应留有余地,并充分估计需要的追加投入,因为许多公司在并购后会发生预想外的开支,或者由于客户流失等原因造成现金流的恶化。

联想在2005年收购IBM电脑业务时,在谈判之初就开始考虑整合工作,在签约后交割前就与IBM共同制定收购后新公司的详细业务计划,并与供应商谈判新的采购协议。基于收购后大幅增加的采购总量,联想向供应商争取到了每年数以亿美元计的折......

阅读全文>>
2014年05月09日 16:22

万洲国际资本盛宴因何黯然收场

继去年5月收购史密斯菲尔德后,双汇集团近日再度成为媒体关注的焦点。今年4月29日,万洲国际(双汇的境外上市实体)宣布放弃在香港联交所上市,一场涉及29家投行,最高发售额曾达71亿美元的资本盛宴由此黯然收场。

去年双汇宣布收购后不久,笔者在《华尔街日报》中文版发表了一篇评论,题为《冷眼看双汇收购史密斯菲尔德》,其中写到:

“随着中国经济的发展,中国已成为许多行业最有增长潜力的市场,中国企业的海外并购中也有越来越多是为了收购国外技术和品牌来进一步开发国内市场……鉴于中美生猪养殖成本的差异和美国企业在食品安全上的经验,再加上中国市场的巨大需求,将美国肉制品引入中国市场......

阅读全文>>
2014年05月08日 14:47

中国海外投资审批新体制

在中国现有制度下,中国企业的海外投资并购需要有发改、商务和外汇管理等多个政府部门的批准,审批程序繁复耗时且缺乏透明度,其结果也往往难以预测。现有的海外投资审批制度为此常常受到各方面的批评。

近年来,中国政府一直试图简化海外投资的审批程序,这些努力在中共十八届三中全会后取得了一系列的进展。国务院在2013年11月修订了《政府核准的投资项目目录》(下称“《目录》”),其中对海外投资的审批作出了一些重要的简化。作者也曾对此做过介绍。

2014年3月24日,国务院发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(下称“《意见》”),其中也涉及海外投资的内容。2014年4月8日,......

阅读全文>>
2014年05月08日 14:42

内生增长、并购和企业战略

企业发展不外乎内生增长和并购两条路径,而并购又有控股和参股两种可能。这是所有企业在成长中都需要思考的战略问题,中国企业的海外投资也不例外。同样面临这些选择的还有中国的互联网公司。

马年伊始,中国互联网巨头腾讯动作频频:2月19日宣布收购大众点评网20%的股权;3月10日宣布向京东注入旗下拍拍、网购和易迅等资产,获京东15%股权;3月21日又一次出手,购入乐居15%的股份。更早些时间,腾讯于2013年9月以搜搜、QQ输入法等业务及现金为对价,获搜狗36.5%股权。

参股投资近年来在中国互联网行业越来越盛行,在巨头层面的案例还包括阿里巴巴参股新浪,和百度投资去哪儿网。仅2014年3月,阿里巴巴就宣布入资美国社......

阅读全文>>
2014年02月14日 10:53

联想收购:创新、跟随和追赶

【名家/新秀】(财新专栏作家 李俊杰)2014年春节前夕,联想集团收购频频:先是在1月23日与IBM达成协议,以23亿美元收购其X86服务器业务,又再度于除夕之日与谷歌达成协议,以29亿美元收购后者的摩托罗拉手机业务。两项收购如能完成,联想将成为全球第三大的服务器厂商和智能手机厂商。

收购对于联想当然毫不陌生。早在2005年联想就收购了IBM的PC业务。经过几年的整合和业绩起伏,联想的营业额现已从收购前2004/05 财年的 28.9 亿美元扩张逾10 倍达2012/13 财年的 340亿美元,高居全球PC销量榜首。这样的成绩不但远远优于方正、同方等国内同行,即使与IBM、惠普或戴尔等相比也不遑稍让,在同期股价表现上更是大大胜出。

阅读全文>>
2014年01月15日 10:38

海外并购“小路条”

笔者在《海外投资审批体制的重大改革》一文中介绍了国务院在2013年12月初修订发布的《政府核准的投资项目目录》(以下称“修改后目录”)。修改后目录大大缩小了对中国企业海外投资项目的审批范围,大部分项目将无需事先获得中国政府的批准。令人玩味的是,修改后目录并未提及国家发改委现行的“项目信息报告”制度,这似乎意味着在修改后目录实施后,项目信息前期报告制度将不再有效。

“项目信息报告”制度可谓现行海外投资审批体制中最具中国特色的一个步骤。发改委要求,中国公司在对外签署约束性协议、提出约束性报价及向对方国家(地区)政府审查部门提出申请之前,要向发改委提交项目信息报......

阅读全文>>
2014年01月03日 10:30

海外投资审批体制的重大改革

相关法规的修改,大大降低对中国企业海外投资的审批要求,可望对中国企业海外投资起到重要的促进作用

【名家/新秀】(财新专栏作家 李俊杰)一直以来,虽然中国政府大力鼓励中国企业的海外投资,但一家中国公司如果要去海外投资,不管是国企还是民企,都必须获得多个中国政府机构的批准。这些审批机构主要包括发改部门、商务部门和外管部门,审批的具体层级则取决于投资的规模和性质。对于国企、上市公司或者银行、保险公司等处于特有监管体制下的企业,还有额外的审批要求。

在实践中,这些审批过程往往冗长繁复且不透明,一个企业花三四个月走完审批流程是很正常的事情。而且,审批机构可能并不限于判断项目的法......

阅读全文>>
2013年12月04日 16:13

境外上市公司收购中的博弈对手

在任何博弈中,最基本的任务是认清博弈对手。在收购境外上市公司时,中国公司往往会面对多重博弈对手,从而大大增加博弈的复杂性。

收购境外上市公司时,中国公司首先要面对的一般是目标公司的管理层和董事会,他们的态度在多数情况下将决定交易的成败。他们一般最了解公司,对公司的经营和发展也有自己的战略和计划。另一方面,如果公司在战略、经营或管理上存在问题(这是收购的一种常见的驱动因素),管理层则往往是问题的根源,收购的协同效应要来自对管理层的更换;在这种情况下,虽然收购所带来的溢价可以使包括管理层、董事在内的公司股东受益,但如果收购威胁到管理层的职位及其所带来的权力和利益,他们往往会反对。中国......

阅读全文>>
2013年11月06日 11:17

收购境外上市公司的特殊挑战

越来越多的中国企业在海外进行收购,其中不少收购对象是境外的上市公司。比如,双汇在不久前收购的美国肉类公司史密斯菲尔德是美国纽交所上市的公司,而复星集团参与收购的法国休闲度假公司地中海俱乐部则是泛欧交易所的上市公司。收购上市公司往往金额巨大,相关利益方众多,且备受关注,牵涉到一些特殊的挑战和博弈。

在收购上市公司时,买方要面对几方面的策略选择。

首先,买方要决定是与目标公司接触,争取进行友好收购,还是撇开目标公司董事会和管理层,直接向目标方股东发出要约,即所谓恶意要约。恶意要约通常会受到目标公司董事会的抵抗和反对,存在许多风险。但是,如果目标公司董事会不可能接受任何合理范......

阅读全文>>
2013年10月11日 08:58

跨境并购中的中国企业家特点

笔者在《双汇跨境并购的中国特色》和《跨境并购的中国体制特色》两文中,从驱动因素和体制方面分析了中国企业跨境并购的特点。本文进一步从中国企业家的特点来分析跨境并购的中国特色。

三十多年来,中国的对外开放经历了一个逐步发展和深化的过程,中国企业家们对于国门之外的世界的理解也是逐步积累和加深的。中国加入世界贸易组织(WTO)以及现代信息技术的发展,大大促进了中国企业家对外界的了解。然而,大部分中国企业家都是在......

阅读全文>>
2013年09月18日 11:51

跨境并购中的目标公司

并不是所有的公司都可能成为收购对象,恰恰相反,大多数正常运营的公司并无意被收购。对于这样的公司,如果想说服它们接受收购,即使能成功也需要付出高昂的代价。所以,中国企业在海外进行收购,其目标公司中大部分会是本来就愿意或至少不排斥被收购的公司。而对于这样的公司,中国企业需要理解对方为什么愿意出售。

自愿成为收购目标的情况常见有几大类。第一类是一个公司计划出售旗下的某项业务或资产。这可能是出于战略考虑,比如调整公司的业务方向、剥离非核心业务,也可能是因为财务需要,为公司的生存和发展筹措资金。比如,2005年IBM向联想集团出售其个人电脑业务就是因为IBM计划退出个人电脑市场,而将更多的资源集中到......

阅读全文>>
2013年09月17日 15:19

资源类海外投资的成功标准

中国企业去海外投资和收购,其中很大部分是在资源业。回顾近年来中国企业在海外的资源类投资,许多经验教训值得总结和反思。

对于资源业的海外投资,我们首先需要明确投资的目的及其成功与否标准。笔者认为,还是应以投资收益为主要考虑因素,而对这类投资在国家安全方面的意义要做客观审慎的评估。中石化董事长傅成玉2012年在评论中石化的海外投资时曾说过,“我们的投资并不是中国需要油。”中石化海外一年总共生产石油230多万吨,真正自己代理的只有120万吨左右,即使自己代理的也不是100%运到国内。傅成玉说,“石油是一个公开的市场,只要有钱就能买到,我们投资是为了赚钱。”(见《第一财经日报》2012......

阅读全文>>
2013年06月28日 09:57

跨境并购的中国体制特征

笔者在《双汇跨境并购的中国特色》一文中从目的和驱动因素上分析了中国企业跨境并购的特点。研究跨境并购的中国特色还需要考虑中国经济体制的特点及其影响。

在中国企业的跨境并购中,国有企业目前仍居主导地位;虽然民营企业在交易数量上已占越来越大的比例,但在交易总金额上国有企业依然遥遥领先。众所周知,国有企业在决策机制、管理和文化等方面都有其特性,而这些特性也必然会反映到它们的海外并购中去。一个成功的国企领导者是官员和企业家的混合体,对他工作的最高回报是离开企业(升迁);所以如果他在并购博弈中的行为和决策受升迁的政治周期所驱动,而忽视企业的长期发展,就毫不奇怪。而且,许多国有企业在中国市场上......

阅读全文>>
2013年06月18日 16:20

双汇跨境并购的中国特色

双汇对史密斯菲尔德47亿美元的现金收购引起了广泛的关注,也凸显了越来越多的中国企业希望通过跨境并购获取技术和品牌,提升自己的核心竞争力。

跨境投资和并购传统上可以分为两类。 第一类的目的是为了更好地利用企业现有的技术、 管理和资金等方面的优势,通过跨境投资或并购来降低运输成本,绕开贸易壁垒,更好地开拓海外市场。二战后许多西方国家的海外投资就属于此类。

第二类跨境投资和并购的起因在于,随着本国经济的发展,劳动力等各项成本上升, 使得一些产业的比较优势逐渐消失;这类跨境投资和并购将这些产业转移到国外,利用海外低廉的资源和劳动力来维护和延续其竞争力。一个很好的例子就是日本公司在20世......

阅读全文>>
2013年06月04日 11:33

应怎样分析跨境并购:以双汇-史密斯菲尔德收购案为例

这几天有不少媒体和其他朋友问我对于双汇-史密斯菲尔德收购案的看法。笔者对肉食品行业并没有什么研究,好在尽管各行各业千差万别,兼并收购却有其内在规律。也许可以根据这些共性总结几点帮助读者思考。

笔者在《中国企业跨境并购》一书中指出,“每个中国企业在进行海外投资或并购之前,都必须结合自身的情况,考虑和回答几个基本问题:

我们的发展战略是什么?进行这项交易为什么能够促进我们发展战略的实施? 投资或收购目标公司能带给我们什么,是否值得所需付出的代价?我们的投资回报率有多少? 为什么对我们来说目标公司是一个合适的投资/并购对象?它与我们有什么协同效应?为什么它在我们手里会比现在更有价......
阅读全文>>